Teoria de Avaliação

Métodos de Fluxo de Caixa Livre

Os métodos de fluxo de caixa livre, Valor Acionário e Desconto de Dividendo, medem o valor de um negócio com base em sua capacidade de gerar retornos sobre o investimento em excesso de seu custo de capital de média ponderada.

Os fundos em excesso podem ser reinvestidos pela empresa ou pagos aos acionistas como dividendos. No primeiro caso, a empresa pode investir nessas áreas como planta e equipamentos, capital de giro adicional ou aquisições, esperando receber devoluções em excesso do custo de capital para a estratégia selecionada.

Como alternativa, os acionistas pode reinvestir seus dividendos em um mercado de capital para ganhar taxas ajustadas de risco de devolução.

Método de Valor Acionário

Em termos mais simples, o valor de uma empresa ou negócio é igual aos valores combinados de sua dívida mais seu patrimônio líquido. No Strategic Modeling, o valor de toda a firma para detentores de débito e patrimônio líquido é denominado valor corporativo; o valor da parte do patrimônio líquido é denominado valor acionário.

Em geral: isso é

(Corporate Value) = "Debt" + Equity

A parte de dívida de valor corporativo se refere ao valor atual das obrigações totais da firma, o que inclui:

1. Valor de mercado de toda a dívida

2. Passivos de Pensão com Falta de Fundos

3. Outras Obrigações - ação preferencial (valor de mercado), benefícios valiosos a que tem direito um funcionário demitido, passivos de contingente etc.

   Nota:

   Você deve usar o valor de mercado em vez do valor registrado de dívida porque, durante os períodos de elevação de taxas de juros, os valores de mercado caem abaixo dos valores registrados. O uso de valores registrados supera o valor dos passivos e, dessa forma, atenua o valor acionário. O inverso é verdadeiro quando as taxas de juros estão em queda.

Valor Corporativo = Débito + Valor Acionário

onde: Débito = Valor de Mercado do Débito + Passivos com falta de fundos + Valor de mercado de outras obrigações

Reorganize a equação de valor corporativo para resolução de Valor Acionário:

Valor Acionário = Valor corporativo ? Débito

Para determinar o valor acionário, calcule primeiro o valor corporativo, o valor total da firma ou a unidade de negócios.

• Componentes de Valor Corporativo

• Direcionadores de Valor: Fatores Principais que Afetam o Valor Corporativo

Componentes de Valor Corporativo

Valor corporativo é o valor econômico do negócio ou da estratégia. Ele consiste em:

• O valor presente de todo o fluxo de caixa esperado das operações durante o período de previsão, conhecido como fluxos de caixa descontados.

• O valor da firma além do período de previsão, conhecido como valor residual.

Os fluxos de caixa são descontados pelo custo de capital da firma ou pela taxa de devolução necessária, que leva em consideração o nível da firma de risco financeiro e de negócio.

Há um terceiro componente, o valor de investimentos em ativos não envolvidos em operações (investimentos passivos). Seu valor pode ser adicionado como um número plugado, ou modelado separadamente e adicionado ao valor Corporativo.

Em geral, portanto: Valor Corporativo = Valor criado durante o Período de Previsão (fluxos de caixa descontados) + Valor após o Período de Previsão (valor residual).

Componente de Fluxos de Caixa Descontado

Os fluxos de caixa descontados (ou, mais precisamente, o valor presente acumulado de fluxos de caixa) representam as entradas esperadas de caixa líquido para a empresa, independentemente das políticas de dividendo ou financiamento da firma:

Em geral:

Fluxo de Caixa de Operações = Entradas monetárias reais + Despesas Diversas

No Strategic Modeling, após você ter determinado o fluxo de caixa de operações para cada ano no período de previsão, esses fluxos serão descontados novamente para os termos do valor presente, com o uso de um fator de desconto com base no custo de capital.

Componente de Valor Residual

Apenas uma pequena parte do valor de mercado de uma empresa pode ser razoavelmente atribuída a seus fluxos de caixa estimados durante um período de previsão de 5 ou 10 anos. A parte remanescente, chamada de valor residual, em geral representa mais de 50% (e geralmente perto de 80%) do valor corporativo total. Há várias formas diferentes de medir esse valor.

Componente de Investimentos de Passivo

Para uma estimativa precisa do valor corporativo, um terceiro componente deve também ser incluído - o valor de mercado atual de bens de investimento. Os exemplos incluem: títulos comercializáveis, investimentos em ações e títulos, investimentos em subsidiárias não submetidas a roll-up, um plano de pensão financiado em excesso e ativos não-operacionais líquidos. Esses itens não são contabilizados para os fluxos de caixa, mas eles têm um valor para a firma, portanto, seu valor deve ser adicionado aos outros dois componentes.

Em suma, o Valor Corporativo possui três componentes: fluxos de caixa, valor residual e investimentos

Direcionadores de Valor: Fatores Principais que Afetam o Valor Corporativo

Há seis variáveis macro principais que afetam os valores de fluxo descontado de fluxo de caixa de operações:

• Taxa de Crescimento de Vendas (g)

• Margem de Lucro Operacional (p)

• Impostos de Caixa sobre Lucro Operacional (t)

• Investimento do Capital Fixo (f)

• Investimento do Capital Fixo Incremental (w)

• Custo de Capital (K)

Essas variáveis (ou direcionadores de valor) determinam o fluxo de caixa de operações a cada ano. Após o cálculo desse fluxo de caixa, os referidos fluxos são descontados um a um com base no custo de capital (K).

Como esses direcionadores de valor determinam o fluxo de caixa esperado de operações, você pode avaliar esses fatores para determinar quais têm o maior impacto sobre o valor acionário corporativo.

Para conhecer os direcionadores de valor, use o ScratchPad para estimar o valor corporativo, para que você possa enfocar as variáveis de avaliação principais.

As entradas são:

1. Número de Períodos de Previsão

2. Vendas (Último Período Histórico)

3. Taxa de Crescimento de Vendas (G)

4. Margem de Lucro Operacional (P)

5. Investimento do Capital Fixo Incremental (F)

6. Investimento do Capital de Giro Incremental (W)

7. Alíquota de Imposto do Lucro Operacional (Tc)

8. Alíquota de Imposto de Renda de Valor Residual (Tr)

9. Custo de Capital (K)

10. Títulos Comercializáveis e Outros Investimentos

11. Dívida e Outras Obrigações

12. Número de Ações Comuns

Após concluir suas análises do ScratchPad, que mantém cada uma dessas variáveis constante em todo o período de previsão, você pode usar um modelo mais explícito no Strategic Modeling para avaliar essas variáveis em mais detalhes e alterá-las com o tempo. Usando o Gerenciador de Cenários, você pode determinar o impacto no valor acionário de alteração de variáveis que contribuem para direcionadores de valor.

Método de Desconto de Dividendo

O Modelo de Desconto de Dividendos calcula o valor do patrimônio líquido de uma empresa diretamente a partir dos fluxos de caixa esperados recebidos pelos acionistas — os Dividendos. Esses fluxos são descontados pelo custo do patrimônio líquido. A vantagem desse método é que ele permite calcular o Valor Acionário diretamente com base nos fluxos previstos para recebimento efetivo pelos acionistas.

O Modelo de Desconto de Dividendo tem desvantagens:

• Se uma firma adotar uma política de dividendo fixo, a alavancagem da firma poderá variar a partir da alavancagem de destino. Se uma firma estiver acumulando e investindo caixa na forma de títulos comercializáveis, a alavancagem cairá como o Custo de Patrimônio Líquido usado para descontar os fluxos de dividendos. Se uma firma estiver usando dívida para manter sua política de dividendo, a alavancagem e o Custo de Patrimônio Líquido aumentarão. Como o Custo de Patrimônio Líquido é sensível a alterações na alavancagem, ele precisa ser ajustado para essas alterações na alavancagem para produzir uma avaliação precisa.

• Se uma firma estiver acumulando caixa ou dívida, cedo ou tarde ela precisará ajustar os fluxos para os acionistas para que sejam responsáveis por isso. O Strategic Modeling considera que, se tal ajuste for necessário, ele poderá ser feito no final do período de previsão.

• Se uma firma estiver acumulando caixa, ela cancelará a alavancagem e seu Custo de Patrimônio Líquido será reduzido. Considere a firma como engajada em dois negócios: o negócio normal da empresa e o negócio de investimento (que você espera que tenha menos risco em relação ao negócio normal da firma).

Se a empresa ajustar sua política de dividendo para manter uma alavancagem constante, ela pagará o que o Strategic Modeling menciona como Dividendo Acessível. Isso elimina os problemas com alterações na alavancagem, mas espera-se que poucas firmas paguem seu Dividendo Acessível a cada ano. Assim, você não precisará mais prever os fluxos reais esperados para os acionistas.

Consulte Desconto de Período Médio versus Desconto de Fim do Período

Desconto de Período Médio versus Desconto de Fim do Período

Considere quando uma firma precisa pagar seus dividendos. A maioria das firmas paga dividendos trimestral ou semestralmente. O desconto de período médio deve ser usado nesse caso. Se uma firma tiver pago apenas dividendos anuais, o desconto de fim do período será apropriado.

Método de Lucro Econômico

Embora misture itens de caixa e itens registrados, esse método pode gerar avaliações corretas do patrimônio líquido se for aplicado corretamente. Há muitas maneiras de formular esse modelo, sendo que a mais comum é: EP = Lucro Operacional Líquido - Encargo Capital

onde Encargo Capital = Custo de Capital * Valor Registrado Ajustado no Período Anterior

O EP é calculado para cada período e descontado ao Custo de Capital para obter um valor presente (PVEP). O Valor Registrado Ajustado é aumentado pelo investimento líquido incremental total em cada período; portanto, em geral uma empresa em crescimento aumenta o Encargo Capital ao longo do tempo. Logo: Valor Corporativo = PVEP + Valor Registrado Ajustado Inicial

que deve ser igual ao Valor Corporativo calculado com o uso do Método de Valor Acionário. O Valor de Patrimônio Líquido pode ser calculado pelo método usual de subtração do valor de mercado de dívida e outras obrigações e nova adição do valor de mercado de investimentos.

Se o Valor Registrado Ajustado for uma procuração para o investimento do proprietário no negócio, o Encargo Capital será o obstáculo a ser vencido para se oferecer um retorno equilibrado sobre esse investimento. Os Ajustes (no lado do ativo e no lado do passivo da equação) feitos para o Valor Registrado o tornam uma procuração mais razoável para investimento do proprietário na firma, seja na forma de caixa ou como dividendos precedentes. O Modelo de Lucro Econômico concentra a atenção da gerência na obtenção de retornos maiores do que o piso imposto pelo Encargo Capital.

Os problemas com a abordagem de Lucro Econômico são:

• O Valor Registrado Ajustado Inicial é usado como substituto do investimento na empresa, mas esse número exige que você decida quais são os ajustes necessários para obter o valor econômico real da empresa. Se o Valor Registrado Ajustado for maior que o valor econômico real, o Lucro Econômico no período de previsão parecerá ser menor do que foi na realidade — possivelmente levando uma empresa que está efetivamente criando valor a parecer que está destruindo valor. Para empresas cujo valor econômico pode ser medido em termos de mercado, a exigência de valores registrados históricos, mesmo que ajustados, como parte do modelo é uma complicação desnecessária.

• O Lucro Econômico é uma medida de curto prazo que pode fazer a gerência se concentrar nos alvos incorretos, levando a comportamento disfuncional. Muitos projetos que criam valor não retornam o custo de capital em seu primeiro ou segundo ano, embora os fluxos de caixa de longo prazo sejam compostos com facilidade para o investimento necessário nos primeiros anos do projeto. Um gerente medido no EP não pode propor um projeto desse devido ao impacto do Lucro Econômico negativo no curto prazo.

• O Modelo de Lucro Econômico em geral considera que uma firma pode gerar retornos em excesso indefinidamente, o que vai contra à ideia de que uma firma cria valor devido a uma vantagem competitiva que pode apenas ser mantida por um número limitado de anos.

Custo de Capital para Métodos de Fluxo de Caixa Livre

O Custo de Capital (K) representa os custos de média ponderada de dívida e patrimônio líquido, em proporção aos níveis especificados pelo índice de dívida/patrimônio líquido da empresa (com base no mercado em vez de nos valores registrados):

O custo se refere ao fato de que os fornecedores de capital exigem um retorno sobre o seu investimento, e esse retorno representa um custo para o destinatário (i.e., a firma).

O Custo da Dívida é menor que o Custo do Patrimônio Líquido para o tomador de empréstimo por estes motivos:

1. A parte de juros do retorno para os detentores da dívida pode ser deduzida dos impostos.

2. Os detentores de dívida em geral requerem um retorno menor devido ao seguinte:

   1. Os pedidos dos detentores de dívida têm uma prioridade maior do que os dos acionistas em caso de liquidação.

   2. A dívida tem uma taxa fixa de retorno, ao passo que o retorno sobre a ação depende do desempenho da empresa.

Os retornos exigidos tanto por credores como por acionistas são importantes, porque o Método de Valor Acionário desconta os fluxos de caixa pós-taxação e pré-juros — fluxos de caixa a que tanto credores como acionistas têm direito. O custo de capital, portanto, incorpora as reivindicações de ambos os grupos proporcionalmente à sua contribuição relativa para o capital. Os fluxos de caixa descontados pelo custo de capital resultam no valor corporativo. O valor de mercado da dívida é subtraído do valor corporativo para obter o valor acionário (o valor do patrimônio líquido).

Ao definir um custo de capital, você está estimando uma taxa mínima aceitável de retorno. Os retornos acima dessa taxa geram valor para os acionistas.

A maioria das firmas é composta por diferentes unidades de negócios, cada uma com uma exposição diferente a eventos macroeconômicos. Essas unidades não devem ser apenas analisadas como negócios, mas podem também ter um custo de capital diferente.

• Recomendação para Usar um Custo de Capital Constante

• Custo da Dívida

• Custo das Ações Preferenciais

• Custo do Patrimônio Líquido

• Taxa Livre de Risco

• Beta de Patrimônio Líquido

• Adicional de Risco de Mercado

Recomendação para Usar um Custo de Capital Constante

Por motivos práticos, você deve usar um custo de capital que seja constante com o tempo no Strategic Modeling. Em outras palavras, o custo de capital de cada período de previsão deve ser o mesmo que o do custos de capital de longo prazo. Pense nesse custo de capital como sendo um conceito de rendimento até o vencimento. A alternativa é prever uma estrutura de termo. Exceto em situações muito especiais, o valor de tentativas dessas previsões é mínimo. Outro fator a ser considerado é que os primeiros anos dos fluxos de caixa esperados apenas contribuem com uma pequena fração do valor total da firma, e que é quando a maior parte das mudanças potenciais da estrutura de capital ocorre. Consequentemente, mesmo se você puder estimar essas alterações, isso não alterará o valor calculado da firma.

Analistas ocasionalmente pedem, por vários motivos, que o custo de capital de uma empresa mude com o tempo, e eles querem mudar o custo de capital usado em períodos futuros. Aqui, apresentamos dois motivos citados com frequência para se querer mudar o custo de capital, com a análise racional do porquê de a taxa precisar permanecer constante:

1. Pedido: as taxas de juros mudarão no futuro, portanto, nosso custo de capital deverá mudar também.

   Resposta: as taxas de juros de longo prazo incorporam as expectativas do mercado de taxas de juros futuras médias. Embora as taxas de juros futuras mudem, as pessoas não podem enganar consistentemente as mudanças reais de mercado.

2. Pedido: embora eu me sinta razoavelmente confiante sobre minha previsão para o próximo ano, tenho menos certeza sobre as previsões para daqui a cinco anos. Por isso, eu devo usar um custo de capital maior em períodos posteriores para descontar os fluxos de caixa menos certos.

   Resposta: a abordagem de desconto, em que os fluxos de caixa são descontados em 1 e divididos por (1+K)n, compõe o risco e reflete o pressuposto de que, quanto mais no futuro você projeta, mais arriscadas são as estimativas.

   Nota:

   Há ocasiões em que o custo de capital durante o período de previsão não é o mesmo, vide o custo de capital de longo prazo, geralmente quando se espera que a estrutura de capital mude drasticamente com o tempo (i.e., o caso de um LBO típico).

Custo da Dívida

O Custo da Dívida representa o custo após o imposto do capital devido para uma empresa. Pode ser determinado no Calculador de Custo de Capital, com base nas taxas inseridas para Rendimento Até o Vencimento (YTM) e Alíquota de Imposto Marginal.

É importante que a taxa inserida seja o rendimento atual até o vencimento em vez do custo nominal da dívida. A taxa nominal ou de cupom (que tem como base o valor de face da dívida) determina o pagamento dos juros, mas não reflete necessariamente o custo real da dívida da empresa hoje. Como os retornos necessários mudam (devido à mudança das expectativas sobre as condições econômicas e os índices de inflação futuros), o preço de uma emissão de dívida muda, de forma que os pagamentos dos juros reais (a taxa nominal multiplicada pelo valor de face) e os resultados antecipados no vencimento rendam aos investidores seu retorno necessário revisado. O rendimento até o vencimento, e não a taxa nominal, reflete integralmente o retorno atual exigido pelos detentores da dívida e a taxa em que a dívida deve ser substituída.

Na estimativa do Custo da Dívida (rendimento até o vencimento), certifique-se de usar uma taxa de longo prazo. As taxas de juros de curto prazo não incorporam expectativas de longo prazo sobre a inflação. Ao projetar dados financeiros para daqui a 5 a 10 anos, você deverá usar um custo de capital consistente com o horizonte de tempo de longo prazo da previsão. Além disso, mesmo se uma firma rotineiramente prorrogar a dívida de curto prazo como financiamento permanente, a taxa de longo prazo ainda será uma aproximação melhor do Custo de Débito futuro, porque as taxas de juros da dívida de longo prazo incorporam o custo esperado de empréstimo de curto prazo repetido.

O Custo de Débito representa o custo futuro de débito em um longo período. Use o rendimento até o vencimento em dívida de longo prazo.

Custo das Ações Preferenciais

O Custo de Preferenciais representa o retorno esperado para as ações preferenciais. Assim como a dívida, você deve inserir o rendimento até o vencimento em ação preferencial, mas sem a proteção contra taxa.

Custo do Patrimônio Líquido

O retorno esperado pelos investidores para uma ação individual - designado como Custo do Patrimônio Líquido no Strategic Modeling - é igual à Taxa Livre de Risco (RF) mais o Prêmio de Risco de Mercado multiplicado pelo beta (ß) da ação:

Taxa Livre de Risco

A Taxa Livre de Risco (RF) é a taxa de retorno que os investidores esperam com a manutenção de investimentos seguros, como títulos de longo prazo do governo dos Estados Unidos, que são considerados praticamente isentos de risco de não pagamento devido à estabilidade do governo dos EUA. O retorno exigido pelos investidores consiste em dois elementos: a taxa de juros pura ou real (compensação por fazer o investimento) e a compensação pela inflação esperada.

Taxa Livre de Risco = Taxa de Juros "Real" + Taxa de Inflação Esperada

A taxa de retorno de ações comuns (de dividendos e aumento do preço da ação) é menos certa (i.e., mais arriscada) em relação a retornos relativamente previsíveis disponíveis nos títulos do governo dos Estados Unidos. Como compensação para o risco maior envolvido em possuir ações comuns, os investidores exigem uma taxa de retorno sobre ações maior do que a Taxa Livre de Risco. Portanto, a taxa de retorno sobre ações equivale à Taxa Livre de Risco mais um prêmio de risco para armazenar essas ações, em vez de armazenar títulos do governo norte-americano.

Para a Taxa Livre de Risco, aconselha-se a usar a taxa atual em títulos do governo de longo prazo, que é cotada diariamente em publicações como o Wall Street Journal e o Financial Times. O uso de taxas de curto prazo, como as taxas atuais de notas do Tesouro, não é recomendado porque elas incorporam expectativas apenas sobre a inflação no curto prazo (ou seja, até 90 dias). O uso da Taxa Livre de Risco com o prazo mais longo disponível incorpora expectativas de flutuações da taxa de juros e da inflação.

Beta de Patrimônio Líquido

As ações individuais tendem a ser mais ou menos arriscadas que o mercado em geral. O grau de risco de uma ação, medido pela variação do seu retorno com relação ao retorno do mercado, é indicado por um índice chamado beta (ß).

• Se ß = 1, o retorno da ação flutua de maneira idêntica ao retorno do mercado.

• Se ß, então 1, o retorno da ação varia mais que o retorno do mercado e, portanto, seu risco excede o do mercado como um todo.

• Se ß < 1, o retorno da ação varia menos que o retorno do mercado e, portanto, seu risco é inferior ao do mercado como um todo.

Por exemplo, se o retorno de uma ação for normalmente movido para cima ou para baixo 1,2% quando o mercado mover para cima ou para baixo apenas 1%, a ação terá um beta de 1,2. O beta é usado para calcular o Custo de Patrimônio Líquido (o retorno esperado pelos acionistas) conforme segue:

Custo do Patrimônio Líquido = Livre de Risco + Beta * Prêmio de Risco de Mercado

Empresas Públicas

As estimativas de beta são publicadas por um número de serviços de corretagem e de consultoria, incluindo Value Line e Merrill Lynch. Verifique o beta listado em um desses serviços como uma medida do risco anterior da empresa.

Empresas Privadas

Verifique os betas listados nos serviços anteriores para empresas públicas que devem compartilhar um grau de risco de mercado.

Beta é uma medida do risco anterior. Ao fazer projeções futuras, você deverá considerar alterações antecipadas nos negócios da empresa ou no perfil do risco financeiro.

Adicional de Risco de Mercado

O prêmio de risco de mercado é a taxa adicional de retorno que deve ser paga sobre a taxa livre de risco para persuadir investidores a manter investimentos com risco sistemático igual ao portfólio de mercado.

O prêmio de risco de mercado é calculado pela subtração da taxa livre de risco de longo prazo do retorno de mercado esperado. Esses dados devem modelar as condições de mercado futuras mais de perto. Há duas abordagens:

• Abordagem histórica ou retroativa do prêmio de risco, segundo a qual os retornos passados do mercado são a melhor maneira de estimar os retornos futuros do mercado. Consulte Prêmio de Risco Histórico (Ex-posterior).

• Abordagem de prêmios de risco previsão ou ex-anterior, que pede que as informações de mercado atuais possam ser usadas para aprimorar a precisão de estimativas baseadas historicamente. Consulte Prêmio de Risco de Previsão (Ex-anterior).

Prêmio de Risco Histórico (Ex-posterior)

A abordagem histórica parte do pressuposto de que o prêmio de risco de mercado é basicamente estável com o tempo. Ela usa uma média aritmética de prêmios de risco anteriores para estimar prêmios de risco futuros. Como conta com informações de histórico atuais, esse método pode ser considerado uma medida de objetivo do prêmio de risco de mercado esperado a longo prazo.

Entretanto, os que usam esse método devem decidir subjetivamente quantos períodos de histórico usar na média. Algumas pessoas acreditam que usar o período de dados disponíveis mais longo é mais objetivo. Como as estatísticas de mercado são monitoradas desde 1926, esse período vai de 1926 até hoje. Outras pessoas selecionam marcos, como a Segunda Guerra Mundial, com o pressuposto de que o prêmio de risco é mais estável desde aquela época.

Prêmio de Risco de Previsão (Ex-anterior)

Outros profissionais da área financeira acreditam que as informações além dos dados históricos podem ser úteis na previsão de prêmios de risco de mercado futuros. Eles acreditam que podem ter ocorrido alterações estruturais nos mercados de investimento que afetam o prêmio de risco de mercado e que, por esse motivo, estimativas históricas devem ser modificadas ou substituídas em conjunto por expectativas presentes de condições de mercado futuras. Essa abordagem é denominada determinação de prêmio de risco de previsão, ex-anterior ou futuro.

Para calcular um prêmio de risco de previsão, uma taxa livre de risco é subtraída de uma retorno de mercado previsto. A curva de rendimento atual é uma fonte valiosa de informações sobre taxas livres de risco previstas. É composta por rendimentos atuais até o vencimento de títulos livres de risco de vários vencimentos. Como as taxas futuras podem ser bloqueadas hoje e realizadas posteriormente, muitas pessoas acreditam que essas taxas oferecem estimativas precisas de taxas futuras. Por isso, elas usam essas taxas como uma procuração para taxas futuras livres de risco no cálculo de prêmios de risco de previsão.

Há muito menos concordância sobre como prever retornos de mercado futuros. De fato, o principal problema com a abordagem de previsão é que ela requer uma boa dose de julgamento subjetivo por parte da pessoa que faz o cálculo. Quais estimativas de previsão para o retorno de mercado esperado devem ser usadas? As informações históricas devem ser usadas? Em caso afirmativo, qual período ou quais períodos são usados e como devem ser ponderados com estimativas de previsão?

Os métodos de previsão das condições de mercado futuras são tão variados como os pressupostos em que se baseiam. Um prêmio de risco de previsão desejável leva total vantagem sobre as informações atualmente disponíveis na curva de rendimento, inclui alterações estruturais no prêmio de risco, mas envolve um valor mínimo de julgamento subjetivo.

Valor Residual para Métodos de Fluxo de Caixa Livre

• Perpetuidade para Método de Valor Acionário

• Crescimento na Perpetuidade para Método de Valor Acionário

• Duração do Crescimento do Valor para Método de Valor Acionário

• Índice de Preço/Ganhos para Método de Valor Acionário

• Valor de Liquidação para Método de Valor Acionário

• Relação entre Valor de Mercado e Valor Contábil para Método de Valor Acionário

Perpetuidade para Método de Valor Acionário

O Método de Perpetuidade mede o Valor Residual ao considerar que a firma oferece um fluxo nivelado de fluxos de caixa aos seus acionistas para sempre. Essa suposição parece contraintuitiva. Você espera que sua firma continue a crescer.

Porém, você pode usar uma Perpetuidade simples para calcular o Valor Residual. O Strategic Modeling calcula a perpetuidade usando um fluxo de caixa de pré-investimento. Como esse fluxo não inclui investimentos, a questão do crescimento futuro pode ser simplificada presumindo que os investimentos futuros renderão exatamente a taxa de Custo de Capital de Longo Prazo da empresa — em outras palavras, o Valor Presente Líquido do novo investimento depois que o período de previsão é zerado. (Outra maneira de encarar isso é considerar a Taxa Interna de Retorno de novos investimentos igual ao Custo de Capital de Longo Prazo.)

Em seguida, é necessário determinar quais fluxos provisionam para a sua firma em Perpetuidade. O Strategic Modeling usa o valor após o imposto de Lucro Operacional, que inclui Depreciação. (A Depreciação representa o valor de investimento necessário para substituir os ativos físicos que se desgastam ou ficam obsoletos com o tempo.) Você poderá ajustar esse valor se acreditar que o Lucro Operacional do último período de previsão não representa o Lucro Operacional contínuo da firma -- similar ao ajuste em Ganhos no Método de Índice de P/E.

A fórmula para Perpetuidade Vencida (ou seja, quando o pagamento ocorrer no fim do período) é a seguinte:

(Lucro Operacional + Ajuste de Lucro Operacional) * (1 - Alíquota de Imposto de Valor Residual) / Custo de Capital de Longo Prazo

em que:

Crescimento na Perpetuidade para Método de Valor Acionário

Essa variação do Método de Perpetuidade considera que os fluxos de caixa crescem (ou diminuem) em uma taxa composta de g para sempre. Esse método, conhecido geralmente como Modelo de Gordon, é caracterizado pelo termo K - g no denominador e fluxo de caixa no próximo ano no numerador.

A limitação principal dessa abordagem é que ela pode não reconhecer totalmente os fluxos de saída de caixa de investimentos adicionais que têm probabilidade de serem necessários para o crescimento contínuo. Além disso, ela ignora a estrutura de capital: os fluxos de caixa de crescimento podem geralmente levar a alterações severas na estrutura de capital (i.e., índices altos de dívida/patrimônio líquido) que são indesejáveis ou economicamente irreais. Por fim, o método não faz nenhuma suposição sobre o retorno econômico relativo ao investimento necessário para o crescimento. Dessa forma, o valor presente líquido do crescimento na perpetuidade pode resultar em um valor menor que, igual a ou maior que o do Método de Perpetuidade (em que o pressuposto econômico de crescimento que resulta em NPV = 0 é chamado).

Duração do Crescimento do Valor para Método de Valor Acionário

O Método de Duração de Crescimento do Valor permite considerar que os fluxos de caixa pós-investimento que os acionistas recebem aumentam em uma taxa de crescimento especificada para um número de anos especificado. Assim, ele considera explicitamente que a criação de valor ocorre após o período de previsão, mas não indefinidamente -- um pressuposto que muitos investidores consideram razoável. O que não fica claro para esse método é como estimar a taxa de crescimento, especialmente quando for preciso levar o investimento em consideração, e a extensão do horizonte de tempo do crescimento que gera valor.

O Método de Duração do Crescimento de Valor começa com a fórmula para uma Perpetuidade Crescente de um dólar Vencido: (1 + g) / (K - g)

em que:

Entretanto, o Strategic Modeling considera que o horizonte de tempo está limitado a um número fixo de anos. Dessa forma, no enésimo ano, no final da Duração de Crescimento de Valor, o Strategic Modeling converte de uma Perpetuidade de Crescimento para uma Perpetuidade simples.

Índice de Preço/Ganhos para Método de Valor Acionário

Esta é uma das duas técnicas de regra prática comuns suportadas pelo Strategic Modeling (o método similar que Índice de Mercado / Verificado segue). O método de Índice de Preço/Ganhos multiplica uma estimativa para um índice de Preço/Ganhos futuro pelo Lucro Líquido no último período para determinar um valor de patrimônio líquido.

Para calcular o Valor Residual usando o Método de Índice de Preço/Ganhos, o Strategic Modeling usa Receita Disponível para Comum como ganhos, que é o líquido dos Dividendos Preferenciais. Além disso, como há a possibilidade de que os ganhos do período de previsão final sejam atípicos e não representem o que a empresa ganharia avançando, o Strategic Modeling inclui uma variável "Ajuste de Ganhos Normalizados" para permitir que você ajuste os ganhos de acordo.

Por fim, como esse método estima um valor de patrimônio líquido, o Strategic Modeling adiciona de novo o valor de mercado futuro da dívida para obter o valor corporativo. O Strategic Modeling permite determinar o valor registrado da dívida e permite inserir um fator de Desconto de Dívida para ajustar o valor registrado da dívida para o valor de mercado.

A fórmula para o Método de Valor Residual do Índice de Preço/Ganhos (v5200) é:

Preço/Ganhos * (Ganhos + Ajuste de Ganhos) + Valor Registrado da Dívida - Desconto de Dívida

em que:

Valor de Liquidação para Método de Valor Acionário

O mais simples dos métodos suportados para determinar o Valor Residual é o método de Valor de Liquidação. Usando esse método, especifique o patrimônio estimado da empresa no fim do período de previsão. Esse valor deve incluir o caixa necessário para retirar toda a dívida da firma.

Você pode inserir o Valor Residual de Liquidação em v5180. Isso pode incluir uma fórmula com base nas contas financeiras principais de sua análise.

Relação entre Valor de Mercado e Valor Contábil para Método de Valor Acionário

O método Relação entre Valor de Mercado e Valor Contábil para calcular o Valor Residual é similar ao método de Índice de Preço/Ganhos. Ele usa uma regra prática para determinar o valor de patrimônio líquido de uma empresa e, assim como o método de Preço/Ganhos, deve ser ajustado pela nova adição do valor da dívida para obter o valor corporativo.

O Valor Residual entre Valor de Mercado e Valor Contábil (v5190) é calculado assim:

M/B * Patrimônio líquido + Valor dos Débitos - Desconto dos Débitos

em que: