가치 평가 원리

잉여 현금 흐름법

잉여 현금 흐름법인 주주 가치와 배당금 할인은 가중 평균 자본 비용을 초과하는 투자 수익률을 생성할 수 있는 능력을 기반으로 사업체의 가치를 측정합니다.

잉여 자금은 회사가 재투자하거나 주주에게 배당금으로 지급하는 데 사용할 수 있습니다. 전자의 경우 회사는 공장 & 설비, 추가 운전 자본 또는 인수 등의 분야에 투자하여 선택된 전략의 자본 비용을 초과하는 투자 수익을 기대할 수 있습니다.

아니면 주주가 위험 조정 투자 수익을 기대할 수 있는 자본 시장에 배당금을 재투자할 수 있습니다.

주주 가치법

한마디로, 회사 또는 사업체의 가치는 부채와 자기자본의 결합 가치와 동일합니다. 전략적 모델링에서는 채무자와 주주에 대한 기업 전체의 가치를 기업 가치라 하고, 자기자본 부분의 가치를 주주 가치라 합니다.

일반적으로 다음과 같습니다.

(Corporate Value) = "Debt" + Equity

기업 가치의 부채 부분은 회사 전체 부채의 현재 가치를 가리키며, 다음 항목이 여기에 포함됩니다.

1. 모든 부채의 시가

2. 과소 적립 연금 부채

3. 기타 부채 - 우선주(시가), 황금 낙하산, 우발 채무 등

   주:

   이자율이 상승하는 기간에는 시가가 장부가 아래로 떨어지므로, 부채의 장부가보다는 시가를 사용해야 합니다. 장부가를 사용하면 부채 가치가 과장되므로, 주주 가치는 저평가됩니다. 이자율이 하락하는 경우 그 반대가 참입니다.

기업 가치 = 부채 + 주주 가치

여기서 부채 = 부채의 시가 + 과소 적립 부채 + 기타 부채의 시가입니다.

주주 가치에 대해 계산할 기업 가치 평가 등식의 재정리:

주주 가치 = 기업 가치 - 부채

주주 가치를 계산하려면 먼저 기업 가치, 회사 또는 비즈니스 단위 전체의 가치를 계산해야 합니다.

• 기업 가치 구성요소

• 가치 창출 요인: 기업 가치에 영향을 미치는 핵심 요소

기업 가치 구성요소

사업체 또는 전략의 경제적 가치인 기업 가치는 다음 요소로 구성됩니다.

• 예측 기간의 영업에 따른 모든 기대 현금 흐름의 현재 가치(할인된 현금 흐름이라고 함)

• 예측 기간 이외에서 기업의 가치(잔존 가치라고 함)

현금 흐름은 회사의 자본 비용 또는 필수 투자 수익률에 의해 할인됩니다. 현금 흐름은 회사의 비즈니스 위험과 재무 위험 레벨을 고려합니다.

기업 가치의 3번째 구성요소는 매출(수동적 투자)에 포함되지 않은 자산 투자 가치입니다. 이 가치는 플러그된 숫자로 또는 별도로 모델링하여 기업 가치에 추가할 수 있습니다.

일반적으로 기업 가치 = 예측 기간 동안 생성된 가치(할인된 현금 흐름) + 예측 기간 후의 가치(잔존 가치)입니다.

할인된 현금 흐름의 구성요소

할인된 현금 흐름(더 정확하게는 현금 흐름의 누적 현재 가치)은 비즈니스에 대한 순 기대 현금 흐름을 나타내며, 회사의 자금조달 또는 배당금 정책과 무관합니다.

그러면 일반적으로 다음 결과가 됩니다.

영업 현금 흐름 = 실제 달러 유입 + 현금 지출 달러

사용자가 예측 기간 각 연도의 영업에 따른 현금 흐름을 계산한 후 전략적 모델링에서 이러한 현금 흐름은 자본 비용을 기반으로 한 할인 계수를 사용하여 현재 가치 기간으로 다시 할인됩니다.

잔존 가치의 구성요소

예측 기간 5년 또는 10년 동안의 예상 현금 흐름이 합리적으로 회사 시가에 미치는 영향은 일부에 불과합니다. 잔존 가치라고 하는 나머지 부분은 보통 총 기업 가치의 50%(일반적으로 80%에 가까움) 이상을 차지합니다. 이 가치를 측정하는 방법에는 여러 가지가 있습니다.

수동적 투자의 구성요소

기업 가치를 정밀하게 예측하려면 3번째 구성요소인 투자 지분의 현재 시가도 포함시켜야 합니다. 그 예로, 유가 증권, 주식/채권 투자, 롤업되지 않는 자회사 투자, 과다 적립 연금, 비영업 유동 자산 등이 있습니다. 이러한 항목은 현금 흐름에 반영되지는 않지만 기업 가치에는 반영되므로, 이러한 가치는 다른 2가지 구성요소에 추가해야 합니다.

요약하면 기업 가치에는 현금 흐름, 잔존 가치 및 투자의 세 가지 구성요소가 있습니다.

가치 창출 요인: 기업 가치에 영향을 미치는 핵심 요소

영업에 따른 할인된 현금 흐름의 가치에 영향을 미치는 핵심 매크로 변수는 다음과 같이 6가지가 있습니다.

• 매출액 증가율(g)

• 영업 이익률(p)

• 영업 이익의 현금 세금(t)

• 고정 자본 투자(f)

• 운전 자본 투자 증가액(w)

• 자본 비용(K)

이러한 변수 또는 가치 창출 요인은 영업에 따른 각 연도의 현금 흐름을 결정합니다. 영업에 따른 각 연도의 현금 흐름이 결정되면 이러한 현금 흐름 각각이 자본 비용(K)을 기반으로 할인됩니다.

이러한 가치 창출 요인이 영업에 따른 기대 현금 흐름을 결정하기 때문에 이러한 요소를 평가하여 기업의 주주 가치에 영향을 가장 많이 미치는 요소를 파악할 수 있습니다.

가치 창출 요인을 파악하려면 스크래치 패드를 사용하여 기업 가치를 예측합니다. 그러면 핵심 가치 평가 변수로 집약할 수 있습니다.

입력 항목은 다음과 같습니다.

1. 예측 기간

2. 매출액(마지막 과거 기간)

3. 매출액 증가율(G)

4. 영업 이익률(P)

5. 고정 자본 투자 증가액(F)

6. 운전 자본 투자 증가액(W)

7. 영업 이익의 세율(Tc)

8. 잔존 가치 법인세율(Tr)

9. 자본 비용(K)

10. 유가 증권 및 기타 투자

11. 부채와 기타 부채

12. 보통주 지분

이러한 각 변수를 예측 기간 전체에 일정하게 유지하는 스크래치 패드 분석을 마친 후 전략적 모델링에서 더 구체적인 모델을 사용하여 이러한 변수와 시간 경과에 따른 변화를 더욱 자세하게 평가할 수 있습니다. 시나리오 관리자를 사용하여 가치 창출 요인에 영향을 주는 변수가 주주 가치에 미치는 영향을 파악할 수 있습니다.

배당금 할인법

배당금 할인 모델은 주주가 수령하는 기대 현금 흐름(배당금)에서 직접 기업의 자기자본 가치를 계산합니다. 이러한 현금 흐름은 자기자본 비용으로 할인됩니다. 이 방법의 장점은 주주가 실제로 수령할 것으로 예측되는 현금 흐름에서 직접 주주 가치를 계산할 수 있다는 것입니다.

배당금 할인 모델의 단점은 다음과 같습니다.

• 회사가 고정 배당금 정책을 채택할 경우 이 회사의 레버리지는 대상 레버리지에서 벗어날 수 있습니다. 회사가 유가 증권의 형태로 현금을 누적하고 투자하는 경우 배당금 흐름 할인에 사용되는 자기자본 비용이 그러하듯 레버리지가 하락합니다. 회사가 부채를 떠맡아서 배당금 정책을 유지하는 경우 레버리지와 자기자본 비용이 상승합니다. 자기자본 비용이 레버리지의 변화에 민감하기 때문에 정확한 가치 평가 결과를 얻으려면 레버리지의 이러한 변화에 맞게 조정해야 합니다.

• 회사가 현금 또는 부채를 누적하는 경우 곧 주주에 맞게 그 흐름을 조정하여 이 요소를 고려해야 합니다. 전략적 모델링은 이러한 조정이 필요한 경우 예측 기간의 마지막 시점에 이 조정을 수행할 수 있는 것으로 가정합니다.

• 회사가 현금을 누적하는 경우 이것은 디레버리지되며 자기자본 비용은 감소합니다. 회사가 회사의 일반 사업과 투자 사업(일반 사업보다 낮은 위험도를 기대)에 참여하는 경우를 가정해 보십시오.

회사가 배당금 정책을 조정하여 레버리지를 일정하게 유지하는 경우 회사는 전략적 모델링에서 칭하는 '적정 배당금'을 지급합니다. 이것으로 레버리지의 변화에서 발생하는 문제는 제거되지만 각 연도에 적정 배당금을 지급할 수 있을 것으로 기대되는 기업은 극소수에 그칩니다. 따라서 주주에 대한 실제 기대 흐름을 더 이상 예측하지 않게 됩니다.

기간 중간 할인과 기말 할인을 참조하십시오.

기간 중간 할인과 기말 할인

회사가 배당금을 지급할 것으로 기대되는 경우를 고려해 보십시오. 대부분의 회사는 분기 또는 반기별로 배당금을 지급합니다. 이때 기간 중간 할인이 사용됩니다. 회사가 연간 배당금만 지급하는 경우 기말 할인이 적합합니다.

경제적 이익법

이 방법은 현금과 장부 항목을 혼합하여 사용하지만 적절하게만 적용하면 정확한 자기자본 가치 평가로 이어질 수 있습니다. 이 모델을 공식화하는 여러 방법이 있으며, 가장 일반적인 방법은 EP = 순 영업 이익 - 자본 부담금입니다.

여기서 자본 부담금 = 자본 비용 * 이전 기간의 조정 장부가입니다.

EP를 기간별로 계산하고 자본 비용으로 할인하여 현재 가치(PVEP)를 도출합니다. 조정 장부가는 각 기간의 순 투자 증가액 합계만큼 증가하므로, 일반적으로 시간이 경과하면서 회사가 성장하면 자본 부담금이 증가합니다. 그러면 기업 가치 = PVEP + 기초 조정 장부가입니다.

이 공식은 주주 가치법으로 계산한 기업 가치와 같습니다. 자기자본 가치는 부채와 기타 부채의 시가를 차감하고 투자의 시가를 다시 더하는 일반적인 방법으로 계산할 수 있습니다.

조정 장부가는 사업체 소유자 투자의 대안이고, 자본 부담금은 해당 투자의 손익 분기 이익을 달성하려면 이르러야 하는 허들입니다. 장부가 조정(등식의 자산과 부채 양면에 모두 조정)은 현금이든 이전 배당금의 형태이든 회사의 소유자 투자에 대해 더욱 합리적인 대안이 됩니다. 경제적 이익 모델은 경영진의 관심을 자본 부담금에 의한 바닥 이익을 초과하여 이익을 달성하는 데에 집중합니다.

경제적 이익 접근법이 가진 문제는 다음과 같습니다.

• 기초 조정 장부가는 회사의 투자에 대한 대안으로 사용되지만 이 수치는 회사의 실제 경제적 가치를 계산하기 위해 필요한 조정에 대한 사용자의 결정을 필요로 합니다. 조정 장부가가 실제 경제적 가치보다 크다면 예측 기간의 경제적 이익은 실제 금액보다 낮게 나타나며, 이 때문에 실제로 가치를 창출하는 기업이 가치를 떨어뜨리는 것으로 나타날 수 있습니다. 조정되었더라도 과거 데이터가 필요한 시장 조건으로 경제적 가치를 측정할 수 있는 기업인 경우 모델의 일부로서의 장부가는 불필요한 항목입니다.

• 경제적 이익은 경영진이 잘못된 목표를 따르게 할 수 있는 단기 측정항목으로, 적절하지 않은 기업 활동으로 이어질 수 있습니다. 가치를 창출하는 많은 프로젝트에서 장기 현금 흐름이 프로젝트 초기 기간에 필요한 투자를 쉽게 메워주는 데에도 불구하고 첫 해 또는 그 다음 해의 자본 비용을 회수하지 못합니다. EP를 가지고 예측하는 관리자는 단기적인 경제적 이익 효과가 부정적이기 때문에 이러한 프로젝트를 제안하지 않습니다.

• 일반적으로 경제적 이익 모델은 언젠가는 회사가 잉여 이익을 달성할 수 있는 것으로 가정합니다. 일정 기간 동안에만 유지할 수 있는 경쟁상의 우위 때문에 회사가 가치를 창출한다는 개념과 정반대입니다.

잉여 현금 흐름법의 자본 비용

자본 비용(K)은 회사의 부채/자기자본 비율(장부가가 아닌 시가 기준)로 정해지는 레벨에 비례하는 부채와 자기자본의 가중 평균 비용을 가리킵니다.

비용이란 자본의 공급자가 해당 투자로부터 이익을 원한다는 팩트를 나타내며, 이 이익은 수혜자(즉, 회사) 입장에서 비용을 가리킵니다.

채무자에게 부채 비용은 자기자본 비용보다 적습니다. 그 이유는 다음과 같습니다.

1. 채무자의 이자 부분 이익은 감세 대상입니다.

2. 채무자는 보통 다음의 이유로 낮은 수익률을 기대합니다.

   1. 청산 시 채무자의 권리는 주주의 권리에 우선합니다.

   2. 부채의 투자 수익률은 고정인 반면, 주식의 투자 수익은 회사의 실적에 따라 달라집니다.

채무자와 주주가 원하는 이익은 모두 중요합니다. 주주 가치법은 세후 이자 지불 전 현금 흐름(채무자와 주주가 모두 권리를 가고 있는 현금 흐름)을 할인하기 때문입니다. 따라서 자본 비용은 이들의 자본 기여분에 비례하여 이러한 두 그룹의 권리를 반영합니다. 자본 비용으로 할인된 현금 흐름은 기업 가치를 창출합니다. 부채의 시가는 기업 가치에서 차감되어 주주 가치(자기자본 가치)가 계산됩니다.

자본 비용을 정하여 이익에서 수락 가능한 최소 비율만큼을 차감합니다. 이 비율을 초과하는 이익은 주주에게 돌아가는 창출 가치가 됩니다.

대부분의 회사는 여러 비즈니스 단위로 이루어지며, 각 비즈니스 단위는 거시 경제적 이벤트에 각각 따로 노출됩니다. 이러한 비즈니스 단위는 사업체로 분석해야 하며, 각각 다른 자본 비용을 가질 수도 있습니다.

• 일정한 자본 비용 사용 시의 권장 사항

• 부채 비용

• 우선주 비용

• 자기자본 비용

• 무위험 수익률

• 자기자본 베타

• 마켓 리스크 프리미엄

일정한 자본 비용 사용 시의 권장 사항

시간이 경과해도 전략적 모델링에서 일정한 자본 비용을 사용하는 것이 효과적입니다. 즉, 각 예측 기간의 자본 비용은 장기 자본 비용과 동일해야 합니다. 이 자본 비용을 만기 수익률 개념으로 생각하십시오. 이 방법은 기간 구조를 예측하는 것입니다. 매우 특수한 경우를 제외하면 이러한 예측의 값은 매우 미미합니다. 고려해야 할 다른 요인은 처음 몇 년 동안의 기대 현금 흐름이 회사의 총 가치에 기여하는 정도는 극히 일부에 불과하며, 이 시기에 대부분의 잠재적인 자본 구조 변화가 발생한다는 것입니다. 따라서 이러한 변화를 예상할 수 있는 경우에도 회사의 계산된 가치는 변하지 않습니다.

분석가들에 따르면 다양한 이유로 시간이 흐르면서 회사의 자본 비용이 변하며, 이들은 미래 기간에 사용된 자본 비용을 변경해야 한다고 주장합니다. 다음은 자본 비용이 변경이 필요한 자주 인용되는 2가지 이유와 이 비율을 일정하게 유지해야 하는 근거입니다.

1. 문제 제기: 이자율이 시간이 흐르면서 변하므로, 자본 비용도 함께 변해야 합니다.

   답변: 장기 이자율은 미래의 평균 이자율에 대한 시장의 기대치를 반영합니다. 미래의 이자율은 변하지만 사람들은 실질적인 시장의 변화를 지속적으로 앞질러 갈 수 없습니다.

2. 문제 제기: 저는 내년의 예측에 합리적인 자신을 하고 있지만 향후 5개년의 예측에는 확신이 서지 않습니다. 따라서 나중의 기간에 자본 비용을 더 높여서 확실하지 않은 이러한 현금 흐름을 할인해야 한다고 생각합니다.

   답변: 현금 흐름이 (1+K)n으로 나눈 1로 할인되는 할인 접근법에는 이 위험이 포함되어 있어서 더 미래로 갈수록 예측의 위험도 커진다는 가정을 반영합니다.

   주:

   예측 기간의 자본 비용이 장기 자본 비용과 동일하지 않은 경우 일반적으로, 자본 구조가 시간이 흐르면서 급격히 변할 것으로 예상되는 경우(예: 전형적인 LBO의 경우)가 자주 발생합니다.

부채 비용

부채 비용은 회사의 세후 타인 자본 비용을 가리킵니다. 이 값은 자본 비용 계산기에서 만기 수익률(YTM)과 한계 세율로 입력한 비율을 기준으로 계산할 수 있습니다.

입력하는 비율이 명복 부채 비용이 아닌 당기 만기 수익률이라는 점이 중요합니다. 명목 또는 표면 비율(부채의 액면 금액 기준)은 이자 지불액을 결정하지만 현재 회사 부채의 실제 금액을 반드시 반영하지는 않습니다. 필수 수익률이 변하면서(미래의 인플레이션 레벨에 대한 기대치와 경제 환경이 바뀌기 때문) 부채 발행 가격이 변하여 실제 이자 지불액(액면 금액으로 곱한 명목 비율)과 만기 시 예상 이익이 투자자에게 수정된 필수 수익률을 가져다 줍니다. 명목 비율이 아닌 만기 수익률이 주주가 요구하는 당기 수익률과 부채가 대체되는 비율을 정확히 반영합니다.

부채 비용(만기 수익률) 예상 시 장기 비율을 사용하십시오. 단기 이자율은 인플레이션에 대한 장기 기대치를 반영하지 않습니다. 향후 5 - 10년 간의 재무 데이터를 작성할 때 장기 예측과 일치하는 자본 비용을 사용해야 합니다. 또한 회사가 일상적으로 단기 부채를 영구 자금조달로 차환하더라도 장기 비율은 여전히 미래의 부채 비용을 더 정확히 알려주는 근사값이 됩니다. 장기 부채의 이자율이 반복되는 단기 차입금의 예상 비용을 반영하기 때문입니다.

부채 비용은 장기간에 걸친 부채의 미래 비용을 나타냅니다. 장기 부채의 만기 수익률을 사용합니다.

우선주 비용

우선주 비용은 우선주 주주에게 돌아가는 예상 이익을 나타냅니다. 부채와 마찬가지로, 세금 절감 효과를 제외한 우선주의 만기 수익률을 입력해야 합니다.

자기자본 비용

투자자가 개별 주식에서 기대하는 이익(전략적 모델링에서는 자기자본 비용이라고 함)은 무위험 수익률(RF)에 주식의 베타(ß)로 곱한 시장 위험 프리미엄을 더한 값입니다.

무위험 수익률

무위험 수익률(RF)은 투자자가 장기 미국 국채처럼 안전한 투자를 보유하는 데서 기대하는 수익률입니다. 미국 국채는 미국 정부의 안정성 때문에 채무 불이행의 위험이 거의 없는 것으로 간주됩니다. 투자자가 요구하는 이익은 순 또는 실제 이자율(투자에 대한 보상)과 예상 인플레이션에 대한 보상의 2가지 요소로 이루어집니다.

무위험 수익률 = '실제' 이자율 + 예상 인플레이션 비율

보통주의 투자 수익률(배당금과 주가 상승분)은 미국 국채로부터 얻을 수 있는 예상 수익률에 비해 확실성이 덜합니다(즉, 위험도가 높음). 더 높은 위험에 대한 보상이 보통주의 보유와 관련되기 때문에 투자자는 무위험 수익률보다 높은 주식 투자 수익률을 요구합니다. 따라서 주식의 투자 수익률은 무위험 수익률에 미국 국채를 보유하는 대신 이 주식을 보유하는 데에 따른 리스크 프리미엄을 더한 수치와 동일합니다.

무위험 수익률에서는 Wall Street Journal이나 Financial Times 등의 간행물에 매일 공시되는 장기 국채의 현재 비율을 사용하는 것이 좋습니다. 단기(즉, 90일 미만) 인플레이션에 대한 기대치만 반영하기 때문에 단기재정증권(T/B)의 현재 금리와 같은 단기 비율은 사용하지 않는 것이 좋습니다. 사용 가능한 최장기 무위험 수익률을 사용하면 인플레이션 기대치와 이자율 변동치가 반영됩니다.

자기자본 베타

개별 주식은 전체 증시보다 위험도가 높은 경향이 있습니다. 주식 위험도는 시장 수익률을 기준으로 한 해당 수익률의 차이로 측정되며, 베타(ß) 지수로 표시됩니다.

• ß = 1이면 주식의 수익률은 시장의 수익률과 동일하게 변동됩니다.

• ß가 1보다 크면 주식의 수익률은 시장의 수익률보다 크게 변동하므로, 그 위험은 시장 전체의 위험보다 큽니다.

• ß < 1이면 주식의 수익률은 시장의 수익률보다 작게 변동하므로, 그 위험은 시장 전체의 위험보다 작습니다.

예를 들어, 시장의 수익률이 1%만 오르거나 내릴 때 주식의 수익률이 1.2% 오르거나 내리는 경우 이 주식의 베타는 1.2입니다. 베타는 다음과 같이 자기자본 비용(주주가 기대하는 수익률)을 계산하는 데 사용됩니다.

자기자본 비용 = 무위험 수익률 + 베타 * 마켓 리스크 프리미엄

상장 기업

베타 예상치는 Value Line이나 Merrill Lynch를 포함한 다양한 중개 및 자문 기관에서 공시합니다. 이러한 기관이 가지고 있는 베타 정보를 해당 회사의 과거 위험도로 확인하십시오.

유한 회사

위의 기관에서 가지고 있는 마켓 리스크의 정도를 가늠할 수 있는 상장 기업의 베타 정보를 확인하십시오.

베타는 위험도의 과거 수치입니다. 미래를 예상할 때 회사의 비즈니스나 재무 위험 프로파일상의 예상되는 변화를 고려해야 합니다.

마켓 리스크 프리미엄

마켓 리스크 프리미엄은 시장 포트폴리오와 동일한 체계적 위험으로 투자자들에게 투자를 유지하도록 설득하기 위해 무위험 수익률 외에 지불해야 하는 추가적인 투자 수익률입니다.

마켓 리스크 프리미엄은 예상 시장 수익률에서 예상 장기 무위험 수익률을 차감하여 계산됩니다. 이러한 수치는 미래의 시장 환경을 정밀하게 모델링할 수 있습니다. 여기에는 다음과 같이 2가지 접근법이 있습니다.

• 과거 또는 사후 리스크 프리미엄 접근법: 미래의 시장 수익률을 예측하는 최선의 수단이 과거의 시장 수익률임을 전제로 합니다. 과거(사후) 위험 프리미엄을 참조하십시오.

• 예측 또는 사전 리스크 프리미엄 접근법: 현재 시장 정보를 사용하여 과거 기반 예측의 정확성을 높일 수 있음을 전제로 합니다. 예측(사전) 위험 프리미엄을 참조하십시오.

과거(사후) 위험 프리미엄

과거 기반 접근법은 마켓 리스크 프리미엄이 기본적으로 시간이 흐르면서 안정된다는 가정에 의존합니다. 이 접근법은 과거 리스크 프리미엄의 산술 평균을 사용하여 미래의 리스크 프리미엄을 예측합니다. 실제 과거 정보를 기반으로 하기 때문에 이 방법을 장기 예상 마켓 리스크 프리미엄에 대한 객관적인 척도로 간주할 수 있습니다.

그러나 이 방법을 사용하는 경우 주관적으로 평균에 몇 가지의 과거 기간을 사용할 것인지를 결정해야 합니다. 일부에서는 최장 사용 가능 데이터 기간을 사용하는 것이 가장 객관적이라는 믿음이 존재합니다. 시장의 통계가 1926년부터 모니터링되어 왔기 때문에 이 기간은 1926년부터 현재까지입니다. 일부에서는 가정에 2차 세계 대전과 같은 대사건을 집어넣기도 합니다. 이러한 가정에서는 해당 사건을 기점으로 시장 프리미엄이 더욱 안정을 찾게 됩니다.

예측(사전) 위험 프리미엄

일부 재무 전문가들은 과거 데이터에 함축된 정보를 사용하여 미래의 마켓 리스크 프리미엄을 예측할 수 있다고 생각합니다. 이들은 마켓 리스크 프리미엄에 영향을 미치는 투자 시장에 구조적인 변화가 있을 수 있기 때문에 과거 예측치를 미래 시장 환경에 대한 현재의 기대치로 수정하거나 이러한 수치로 전체를 바꾸어야 한다고 생각합니다. 이 접근법을 예측, 사전 또는 미래 리스크 프리미엄 결정 방법이라고 합니다.

예측 위험 프리미엄을 계산하려면 예측된 무위험 수익률을 예측된 시장 수익률에서 차감합니다. 현재 수익률 곡선은 예측된 무위험 수익률에 관한 유용한 정보 소스입니다. 이 수익률 곡선은 만기가 다양한 무위험 채권의 현재 만기 수익률로 이루어집니다. 미래 비율이 오늘로 고정되었다가 나중에 실현될 수 있기 때문에 많은 사람들이 이러한 비율로 미래 비율을 정확하게 예측할 수 있다고 생각합니다. 따라서 이들은 예측 위험 프리미엄을 계산할 때 이러한 비율을 미래의 무위험 수익률에 대한 대안으로 사용합니다.

미래의 시장 수익률을 예측하는 방법에서는 합의가 잘 이루어지지 않습니다. 실제로, 예측 방법에 관한 주된 문제는 계산을 담당하는 사람의 주관적인 판단이 상당히 필요하다는 점입니다. 예상 시장 수익률에 어떤 예측을 사용해야 할까요? 과거 정보를 전적으로 사용해야 할까요? 그렇다면 어떤 기간을 사용해야 하며, 예측의 가중치는 어떻게 두어야 할까요?

미래의 시장 환경을 예측하는 방법은 방법마다 바탕으로 사용하는 가정에 따라 다양하게 존재합니다. 바람직한 예측 위험 프리미엄에서는 수익률 곡선에서 사용할 수 있는 정보를 최대한 활용합니다. 여기에는 위험 프리미엄의 구조적 변화가 포함되지만 주관적인 판단의 개입은 최소화됩니다.

잉여 현금 흐름법의 잔존 가치

• 영구 주주 가치법

• 영구 주주 가치 증가법

• 영구 주주 가치 증가 기간법

• 주주 가치 주가수익률법

• 주주 가치의 청산 가치법

• 주주 가치의 시가/장부가 비율법

영구 주주 가치법

영구법은 회사가 주주에게 영구적으로 일정 레벨의 현금 흐름을 제공한다는 것을 가정하여 잔존 가치를 측정합니다. 이 가정은 쉽지 않습니다. 회사는 계속 성장하는 것으로 예상합니다.

그러나 단순한 영구법을 사용하여 잔존 가치를 계산할 수 있습니다. 전략적 모델링은 투자 전 현금 흐름을 사용하여 영구성을 계산합니다. 이 흐름에 투자가 포함되지 않기 때문에 회사의 장기 자본 비용 비율 즉, 예측 기간 이후 새 투자의 순 현재 가치로 계산한 미래의 투자 이익을 0으로 가정하여 미래 성장 이슈를 단순화할 수 있습니다. (이에 대한 다른 방법은 새 투자의 내부 수익률을 장기 자본 비용과 같게 보는 것입니다.)

다음으로, 영구법에서 어떤 현금 흐름이 회사의 이익이 되는가를 결정해야 합니다. 전략적 모델링에서는 감가상각이 포함된 [영업 이익]의 세후 가치를 사용합니다. (감가상각이란 마모되거나 쓸모가 없어지는 물적 자산을 대체하는 데 필요한 투자 금액을 나타냅니다.) 마지막 예측 기간의 영업 이익이 현재의 영업 이익을 대변하지 않는다고 생각하는 경우 이 값을 조정할 수 있습니다(P/E 비율법의 이익 조정과 유사).

영구 지연분(즉, 기말에 지불이 발생하는 경우)의 공식은 다음과 같습니다.

(영업 이익 + 영업 이익 조정) * (1 - RV 세율) / 장기 자본 비용

여기서 각 요소는 다음을 나타냅니다.

영구 주주 가치 증가법

이 변형 영구법에서는 현금 흐름이 g의 복리로 계속 증가(또는 감소)하는 것으로 가정합니다. 흔히 고든 모델(Gordon Model)이라고 부르는 이 방법의 특징은 분모가 K - g이고 분자가 내년의 현금 흐름이라는 것입니다.

이 접근법의 주된 한계는 지속적인 성장에 필요한 추가적인 투자를 위한 현금 유출이 충분히 인식되지 않을 수 있다는 점입니다. 또한 이 접근법에서는 자본 구조를 무시합니다. 현금 흐름이 증가하면 자본 구조(예: 높은 부채/자기자본 비율)에 급격한 변화가 일어날 수 있습니다. 이러한 변화는 바람직하지 않거나 경제적으로 현실적이지 않습니다. 마지막으로, 이 방법에서는 성장에 필요한 투자의 경제적 이익에 관해 가정을 두지 않습니다. 따라서 영구 증가의 순 현재 가치가 영구법의 값보다 크거나 작거나 같을 수 있습니다(여기서 NPV = 0의 결과를 보이는 증가의 경제적 가정이 만들어짐).

영구 주주 가치 증가 기간법

가치 증가 기간법을 사용하면 주주가 수령하는 투자 후 현금 흐름이 일정 기간 동안 일정 증가율로 증가한다는 가정을 세울 수 있습니다. 따라서 예측 기간 후에 가치 창출이 이루어진다는 가정은 명확하지만 무제한적인 것은 아닙니다. 많은 투자자들이 합리적인 것으로 간주하는 가정이어야 합니다. 이 방법에서 명확하지 않은 부분은 증가율(특히, 투자를 고려해야 하는 경우)과 가치를 창출하는 증가의 시간 길이를 어떻게 예측하는가입니다.

가치 증가 기간법은 (1 + g) / (K - g)와 같은 1달러의 증가 영구 지연분에 대한 공식으로 시작합니다.

여기서 각 요소는 다음을 나타냅니다.

그러나 전략적 모델링는 시간이 고정 기간(년)으로 제한됨을 가정합니다. 따라서 N번째 연도의 가치 증가 기간 말에 전략적 모델링은 증가 영구에서 단순한 영구로 전환합니다.

주주 가치 주가수익률법

이것은 전략적 모델링에서 지원되는 일반적인 2가지 '주먹구구'식 기법 중 하나입니다(유사한 시가/장부가 비율법이 따라옴). P/E 비율법은 미래 P/E 비율의 예측을 마지막 기간의 순이익으로 곱하여 자기자본 가치를 계산합니다.

주가수익률법을 사용하여 잔존 가치를 계산하기 위해 전략적 모델링은 보통주 가용 소득을 수익으로 사용합니다. 이것은 순 우선주 배당금입니다. 또한 최종 예측 기간의 이익이 일반적이지 않아서 회사의 미래 이익 기대치를 대표할 수 없는 가능성이 있기 때문에 전략적 모델링은 정규화된 수익 조정 변수를 포함시켜서 사용자가 그에 맞게 이익을 조정할 수 있도록 합니다.

마지막으로, 이 방법이 자기자본 가치를 예측하기 때문에 전략적 모델링은 부채의 미래 시장 가치를 다시 추가하여 기업 가치를 산출합니다. 전략적 모델링에서 부채의 장부가를 결정하고, 부채 할인 계수를 입력하여 부채의 장부가를 시가로 조정할 수 있습니다.

주가수익률 잔존 가치법(v5200)의 공식은 다음과 같습니다.

P/E * (수익 + 수익 조정) + 부채의 장부가 - 부채 할인

여기서 각 요소는 다음을 나타냅니다.

주주 가치의 청산 가치법

잔존 가치를 계산할 때 사용할 수 있는 가장 간단한 방법은 청산 가치법입니다. 이 방법을 사용하여 예측 기간 말의 예상 회사 가치를 입력합니다. 이 금액은 회사의 모든 부채를 소각할 때 필요한 현금을 포함합니다.

청산 잔존 가치(v5180)를 입력할 수 있습니다. 여기에는 분석의 주요 재무 계정을 기반으로 하는 공식이 포함될 수 있습니다.

주주 가치의 시가/장부가 비율법

잔존 가치를 계산하는 시가/장부가 비율법은 주가수익률법과 유사합니다. 여기서는 회사의 자기자본 가치를 계산하는 데 주먹구구법을 사용하며, P/E법과 마찬가지로, 부채의 가치를 다시 추가하여 시가/장부가 비율을 계산한 후 기업 가치를 도출해야 합니다.

시가/장부가 잔존 가치(v5190)는 다음과 같이 계산됩니다.

M/B * 보통주 지분 + 부채 가치 - 부채 할인

여기서 각 요소는 다음을 나타냅니다.